報告正文

1、年后畜禽板塊表現(xiàn)靚眼

年后，生豬養(yǎng)殖板塊整體表現(xiàn)靚眼，根據(jù)統(tǒng)計，從年后到最新收盤日，板塊整體漲幅為34.3%，從個股來看，新希望、牧原股份和大北農(nóng)漲幅靠前，分別為58.3%、56.7%和50.6%。

2、生豬板塊：年后價格淡季不淡，2020年將進入“缺豬又缺肉”的一年

2.1 生豬價格“淡季不淡”，新冠造成行業(yè)補欄滯后

從生豬板塊來看，我們認為年后有兩點超預期：

首先，年后豬價表現(xiàn)為淡季不淡，往年年后由于消費的下滑，豬價走勢相對較弱，而今年，生豬價格不但沒有回調，反而出現(xiàn)大幅度的上漲，不少省份均價突破40元/公斤大關，一方面是由于新冠疫情造成的生豬運輸整體供給不暢，而另一方面我們認為供給端的不足也促成了此次價格的上漲，近期雖然生豬價格有所調整，但是仍然處于一個較高的水平。

其次，新冠疫情造成的行業(yè)補欄整體滯后。從散戶的角度來看，由于飼料（飼料原料）以及生豬運輸?shù)牟粫常a欄積極性受挫；從集團企業(yè)來看，雖然運輸以及資源方面與散戶相比有較大的優(yōu)勢，但是在建工程的開工普遍推遲，目前大部分企業(yè)都在陸續(xù)復工，但仍然沒有達到100%的開工率，行業(yè)補欄普遍滯后。

2.2 后續(xù)怎么看？

2.2.1 仔豬和母豬價格再創(chuàng)新高，市場供給緊缺

本周，仔豬和母豬的價格持續(xù)創(chuàng)歷史新高，整個行業(yè)呈現(xiàn)“一豬難求”的局面。從本周的數(shù)據(jù)來看，全國15公斤仔豬均價2266元/頭，廣西地區(qū)甚至達到2500元/頭，從補欄主力來看，當前仍然以集團性的企業(yè)為主，但是市場成交量仍然不多。另外，從母豬價格來看，本周50公斤二元母豬的價格高達5582元，基本處于有價無市的狀態(tài)，市場緊缺度可見一斑。

2.2.2非瘟疫情有抬頭跡象

近期，新冠疫情開始逐步穩(wěn)定，交通運輸也逐步恢復正常，生豬調運開始增多，南方多省份（如湖北、四川、云南以及兩廣）非瘟疫情均有抬頭跡象，后續(xù)疫情進展值得關注，一方面人員流動性的增加，另一方面梅雨季節(jié)的來臨，都將增大非瘟疫情傳播的風險。從我們對俄羅斯過去10年非瘟疫情的復盤情況來看，非瘟的防疫絕不是一蹴而就的，是長時間的戰(zhàn)斗，在沒有完全有效疫苗的背景之下，預計非瘟疫情大概率還將在我國反復的存在，做好生物防控才是企業(yè)的生存之道。

2.2.3 2020年進入“缺豬又缺肉”的一年，價格將保持高位

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，從2019年10月份開始，全國能繁母豬開始企穩(wěn)上升，1月份生豬存欄數(shù)據(jù)顯示，能繁母豬存欄環(huán)比繼續(xù)增加，增幅為1.2%，考慮到母豬的存欄結構，預計2020年整體帶來的生豬出欄增量不高。

根據(jù)涌益最新統(tǒng)計的國內生豬集團企業(yè)（母豬存欄1萬頭以上）的母豬存欄結構數(shù)據(jù)，能繁母豬中三元母豬占比為37%，而后備母豬中更是高達90%為三元母豬，而高留種就意味著后續(xù)將會高淘汰。

另一方面，從不同規(guī)模養(yǎng)殖場的公豬和母豬的銷售比例也可以側面反映三元母豬留種幅度較大，其中，集團企業(yè)公豬銷售占比高達90%，中大型養(yǎng)殖場占比70%，而散養(yǎng)戶也高達60%。

此外，1月全國生豬存欄數(shù)據(jù)仍然在繼續(xù)下降，再創(chuàng)歷史新低，這將意味著未來6個月的生豬出欄仍然非常有限，根據(jù)我們的模型測算，預計2020年三季度生豬供給開始出現(xiàn)拐點，但考慮三元母豬效率較低，預計整體帶來的增量不大，我們預計2020年全年生豬出欄量為3.4億頭，同比下降35%，考慮出肉率為72%，則2020年全年可以供應的豬肉為3031萬噸。

我們對供需缺口做了敏感性分析：

以2018年的豬肉消費量為基數(shù)，考慮需求下滑10%的情況，供需缺口達到1955萬噸；考慮需求下滑20%的情況下，供需缺口仍有1401萬噸。

從全年的價格節(jié)奏來看，上半年：供給緊缺+消費略淡，下半年：供給方面略微增加+消費增加，我們預計全年價格有望保持高位，均價中樞預計在30-35元/公斤。

2.3當前時點，仍然堅定看好生豬養(yǎng)殖板塊

一方面，從基本面的角度，我們認為非洲豬瘟將帶來產(chǎn)業(yè)格局的重塑，頭部企業(yè)由于擁有完善的防控體系，較強的成本管控能力以及充足的種源，將領先于行業(yè)率先恢復，賺取時間差，加速搶占市場占有率。當前頭部各公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)均已開始企穩(wěn)向上，預計二季度部分企業(yè)將開始逐步釋放產(chǎn)能，充分享受量價齊升的過程，帶來盈利水平的大幅提升。

另一方面，從板塊配置的角度來看，生豬板塊是當前業(yè)績確定性較強的板塊之一，一季度各家公司的業(yè)績都是非常值得期待的，當前時點，我們仍然堅定看好生豬養(yǎng)殖板塊，建議重點關注牧原股份、溫氏股份、新希望，其次正邦科技、天康生物等。

3、風險提示

生豬價格不達預期，上市公司出欄量不達預期，疫情的持續(xù)影響等。

文章來源：本報告摘自2020年03月07日已發(fā)布的《生豬系列報告之十：生豬價格淡季不淡，2020年將進入“缺豬又缺肉”的一年》

程一勝 執(zhí)業(yè)證書編號：S1220516090002                    江   娜 職業(yè)證書編號：S1220520010002

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